硅料生产属大化工流程，资本支出强度大，成本曲线陡峭，颗粒硅降本优势显著，生产线启停成本比较高，产线停产检修仍需高额维护成本，部分企业甚至缺乏基础维护手段，此类产能复产几无可能。

　　硅料新建产能规模较大。根据各公司公告扩产计划测算，2024/2025 年全球硅料名义产能或将达到 396/467 万吨，同比增长 55%/18%。考虑新建产能爬坡进度，我们预计 24/25 年硅料有效产能或将达到 300/400 万吨。

　　新建产能推迟建设或投产，存量产能出现关停或减产。由于多晶硅价格持续下跌、新产能N 型料占比较低，新建产能开工即亏损现金流，叠加企业现金紧张，硅料企业纷纷推迟投产进度。根据 SMM 统计，截至 24 年 6 月，多个新建项目已推迟建设或生产，总产能达到126.5 万吨；多个投产项目已关停或减产，总产能为 46.5 万吨。

　　库存保持高位，月度排产持续下降。硅料生产具有连续性优势，停产将面临较高的启停成本和维护成本，故厂商轻易不愿停产，但下游需求无法匹配，24Q2 硅料已明显累库。考虑到硅料价格已跌破头部企业现金成本，叠加仓库存储上的压力增大，部分企业被迫停产检修，8 月多家硅料企业集中检修，行业月度产量达到本年新低。根据硅业协会测算，24 年 8 月国内多晶硅产量为 12.97 万吨，环比下降 6%，考虑到部分企业有提产、复产计划，预计 9 月多晶硅产量为 13.5 万吨，环比小幅上涨。

　　启停成本比较高，停产与待建产能开工可能性较低。硅料生产流程复杂，还原炉停产检修需要经过高温冷却、气体置换、炉体清洗等操作，而重新再启动时，氯氢化、精馏提纯、尾气处理环节需实现高温度高压力状态，单次启停成本达千万人民币。若停产时间比较久，罐区面临含氯气体泄漏，可能会引起安全事故，停产维护期间有必要进行吹扫排空、氮气保护等，进一步提升复工成本，考虑到头部企业名义产能可满足市场需求，硅料价格或将长期磨底，我们预计已停产项目复工可能性较低。 考虑到国务院办公厅《2024-2025 年节能降碳行动方案》提到，新建多晶硅项目能效须达到行业领先水平，叠加硅料扩产周期较长（建设周期12-18 个月，爬坡周期 3-6 个月），我们预计待建产能开工可能性也较低。

　　成本曲线陡峭，二线企业成本较头部企业高 1 万元/吨，25H1 有望逐步出清。目前硅料环节成本梯队明显，一线企业或凭借新技术在耗电量占据优势，或通过改良生产的基本工艺、提升设备效率、回收能量等方式降本提效。而二线企业可能由于产能不达标或品质不稳定，成本较一线 万元/吨。当前 N 型致密料价格约 4 万元/吨（含税），我们根据电力、工业硅等生产要素价格测算，头部企业边际现金成本线 万/吨的利润亏损）。硅料的资本支出强度大，每万吨投资额约为 7-8 亿元。大多数二线 年的盈利高点，资金相对紧缺，只能选择停产检修，而长期停产将进一步提升复产成本，最后导致企业彻底退出市场。根据硅业协会统计，截至 24 年 9 月已有 14 家企业处于检修状态，我们大家都认为二线企业生存压力较大，有望 25H1 逐步出清。