周四，A股市场主要指数低开后震荡分化。上证指数收涨0.07%，报3370.40点。深成指跌0.07%，创业板指跌0.09%，沪深300涨0.09%、上证50涨0.17%，中证500跌0.12%、中证1000涨0.18%。个股涨跌参半，当日2563只上涨（125涨停），2645只下跌（12跌停），150持平。其中，辰光医疗、汉维科技、恒合股份涨幅居前，分别上涨29.99%、29.99%、29.99%；而酷特智能300840）、博菲电气001255）、华嵘控股600421）幅居前，各跌10.90%、10.01%、9.96%。

　　分行业板块看，上涨板块中，互联网、贵金属、综合类分别上涨1.60%、1.49%、1.41%，人工智能概念火热；顺周期高股息板块微挫，下跌板块中，教育、电信、港口分别下跌1.52%、1.26%、1.20%，芯片概念下挫。

　　期指方面，四大期指主力合约多数上涨：IF2412、IH2412分别收涨0.32%、0.42%；IC2412、IM2412分别收跌0.02%、收涨0.22%。四大期指主力合约基差升贴水分化：IF2412贴水0.098点，IH2412升水6.80点，IC2412贴水51.91点，IM2412贴水74.96点。市场风格轮动，IF、IH 预计将维持浅升水，而前期涨势较大的 IC、IM 有一定高估回调风险，当前对冲需求影响下贴水较深。

　　国内要闻方面，商务部印发《关于促进外贸稳定增长的若干政策措施》，涵盖金融支持、跨境贸易结算、跨境电子商务等9方面政策措施，以促进外贸稳定增长，巩固和增强经济回升向好态势。商务部发布多个方面数据显示，1-10月，我国对外非金融类直接投资1158.3亿美元，同比增长10.6%。对外承包工程新签合同额1776.5亿美元，同比增长15.3%。

　　海外方面，日本首相石破茂拟推出一项21.9万亿日元（约合1400亿美元）的经济刺激计划，以解决通货膨胀、工资增长等一系列挑战。包括民间资金在内，一揽子经济刺激计划总额为39万亿日元。日本央行行长植田和男表示，央行将在下个月的利率审查之前仔细审查各种数据，并将“认真”考虑日元汇率波动对经济和物价展望的影响。

　　11月21日，A股市场交易基本持平上日，合计成交额1.61万亿元，北向资金成交总额1835.01亿元。央行以固定利率、数量招标方式开展了4701亿元7天期逆回购操作，操作利率1.50%。多个方面数据显示，当日3282亿元逆回购到期。

　　当前IF、IH、IC与IM的2412合约基差率分别为-0.002%、0.25%、-0.87%、-1.20%。10 月基本面数据有部分消费及工业指标初步转好，蓝筹指数下方支撑较强。建议静待调整稳定，沪深 300 指数 5 日均线 点左右震荡。

　　国债期货收盘多数上涨，30年期主力合约涨0.47%，10年期主力合约涨0.17%，5年期主力合约涨0.15%；2年期主力合约跌0.01%。银行间现券收益率全线下行，超长端强势明显。截至17：30，30年期国债收益率下行3bp，5-10年期国债下行2bp左右。30年期“24特别国债06”报2.2775%；10年期“24附息国债11”报2.0825%，同期限“24国开15”下行1.7bp报2.144%。

　　央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，11月21日以固定利率、数量招标方式开展了4701亿元7天期逆回购操作，操作利率1.50%。当日3282亿元逆回购到期，因此单日净投放1419亿元，为连续4日净投放。此外，央行在香港招标发行3个月期300亿元和1年期150亿元人民币央票，中标利率分别为3.2%、2.6%。资金面方面，银行间市场资金面整体均衡，主要质押回购利率小幅下行，存款类隔夜加权利率进一步走低至1.46%左右。长期资金方面，国有和主要股份制银行一年期同业存单二级最新成交在1.875%附近，较上日变化不大。央行逆回购操作进一步加量，公开市场也连续净投放，银行间流动性趋暖；本周开始用于隐债化解的地方债发行加码，机构缴款料对资金构成扰动，持续关注年内降准时点以及本月MLF续做情况。

　　基本面上，10月经济数据整体延续了9月好转的特征和结构，消费、基建投资增速有所加快，内需出现一定的企稳复苏迹象。在外需存在不确定性的背景下，预计提振消费投资、扩内需政策有必要继续加力，基本面修复仍处于验证期，债市对基本面数据反应偏钝化。政策面上，11月人大会议落定后，在下一轮政策会议开启前，增量政策预期对债市的利空短期出尽。供需层面上，接下来债市主要的扰动来自于化债工具的供给节奏，政府债发行缴款到资金拨付这一期间，流动性会面临摩擦，不过实际资金面状态仍取决于央行对冲情况，预计压力较大阶段降准等货币政策支持不会缺席，即便出现供给扰动也偏向为阶段性影响，债市下跌风险相对可控，如出现调整或带来介入做多机会。

　　短期由于化债工具发行期限多数集中在10年期以上，长端国债受到供给压力波动更大，且政府债供给考验未结束，接下来发行结果和发行节奏仍将对债市行情造成较大扰动，债市短期或仍区间波动，10年期国债利率波动区间或在2.05%-2.15%。单边策略上，建议短期可逢调整做多。

　　消息方面，俄罗斯总统普京讲线日俄军对乌克兰军工公司进行了联合打击。行动中俄军试验了代号为“榛子”的新型中程高超音速导弹。该导弹能够以10马赫的速度打击目标，目前没有反导系统能拦截这种类型的导弹，他强调导弹没有搭载核弹头。据《乌克兰线日援引消息人士的线日对乌克兰第聂伯罗市的袭击中，俄军首次使用RS-26“边界”洲际弹道导弹进行了攻击。美国11月16日当周首次申请失业救济人数降至21.3万人为4月以来的最低水平，预期的22万人，前值的21.7万人。美联储官员古尔斯比称劳动力市场已稳定，表示支持进一步降息，并对以更慢的步伐行动持开放态度。

　　隔夜，俄乌冲突双方仍处于“剑拔弩张”的状态，使用杀伤力更大的武器可能使未来停战的难度进一步增加，投资者担忧提振避险资产的需求，黄金持续上涨，美国就业市场维持韧性，美联储货币宽松步伐或有所放缓，美元指数亦同步上涨。国际金价全天震荡上行，收盘价为2669.73美元/盎司涨幅0.73%创“四连阳”；国际银价在经济前景不明朗情况下走势弱于黄金，盘中冲高回落尾盘转跌，收盘价为30.792美元/盎司微跌0.2%。

　　宏观层面美国经济保持相对韧性但前景受到美国新政府和美联储政策影响，特朗普上任并在共和党控制“参众两院”情况下可能推高长期通胀但会缓和地区冲突且压缩美联储降息空间，美元呈现预期偏强。对于贵金属走势来看，总体上全球进入货币宽松周期央行和金融机构购金需求较强使库存维持低位，叠加通胀压力对金价长期利好，短期美国权力交接和地缘风险扰动试投资者相对谨慎行情回调结束后或转入震荡盘整，黄金企稳回升将在2600美元（605元）上方波动，关注美联储官员对宽松政策的表态和俄乌冲突进展。

　　白银方面，国内刺激政策带动经济基本面复苏预期提振能源和有色等工业品价格但需要一些时间来产生效果，金融属性带动价格未来跟随黄金震荡上行但过程较反复，短期回调后受到工业属性提振可能相对抗跌，在30.5-32.5美元（7600-8000元）区间波动。

　　国际金价当前上方在20日均线或存在阻力，RSI指标显示多空力量平衡；白银均线收敛呈现横盘整理形态。

　　截至11月14号，全球集装箱总运力为 3116 万 TEU，较上年同期增长 10.6%。需求方面，欧元区 10 月制造业 PMI 为 46.00；美国 10月 ISM 制造业指数 46.50，处于 50 枯荣线以上且仍在上行，表明G7在未来6-9个月内或仍具备扩张势能。

　　昨日盘面震荡，考虑到近期中东停火局面有所反转，或可考虑远月多头。当前盘面波动较大，请投资者谨慎考虑。

　　【供应】铜矿方面，铜精矿周期性减少格局未变，短期铜矿TC的回升表明原生端正在慢慢地放量，但中长期的紧张格局仍在。目前市场对明年长单TC基准价格谈判仍在进行，尚未有确定消息公布。2024年11月15日，财政部、税务总局发布2024年第15号公告称，取消铝材、铜材以及化学改性的动、植物或微生物油、脂等产品出口退税，短期来看该政策或令国内铜材出口商存在抢出口的可能性。精铜方面，10月SMM中国电解铜产量为99.57万吨，环比-0.86万吨，降幅为0.86%。1-10月累计产量为996.00万吨，同比增加48.01万吨，增幅为5.06%。

　　【需求】开工率方面，电解铜制杆周度开工率保持稳定，11月21日电解铜制杆周度开工率84.62 %，周环比+1.82个百分点；11月14日再生铜制杆周度开工率25.05 %，周环比+0.13个百分点。终端方面，1-9月电网基本建设完成投资3982亿元,同比增长21.10%，全年电网投资对铜需求仍有托底作用，但按全年计划投资额测算，Q4季度电网投资增速同比或将放缓。空调方面，11月家用空调内销排产619.7万台，同比提高18.5%。出口排产899.5万台，同比增长65.5%，内销市场回暖，外销维持强势。

　　【库存】库存处高位，国内社库去化。截至11月21日，LME铜库存27.26 万吨，日环比+0.08万吨；截至11月20日，COMEX铜库存8.88 万吨，日环比-0.02万吨；截至11月21日，SMM全国主流地区铜库存16.13 万吨，周环比-0.30万吨；截至11月21日，保税区库存6.20 万吨，周环比-0.08万吨。

　　【逻辑】（1）宏观方面，美国经济软着陆预期仍在，“降息+软着陆”的宏观组合或对铜价相对利好，但特朗普交易下的美元美债持续升温给工业金属价格带来下行压力。短期来看，现阶段市场或高估特朗普政策导致二次通胀的可能，从特朗普主要政策推进速度而言，仅移民政策推进落地速度较快，税收政策减免的效应或于2026年显现、且减税带来的财政刺激效应较直接投资更低；关税政策亦为贸易谈判筹码，推进过程亦有不确定性。国内方面，人大常委会宣布10万亿化债规模，且表示2025年财政政策将“更加给力”，11月宏观政策暂步入空窗期，12月的中央经济工作会议或仅涉及政策基调及发力方向，具体规模仍需等到2025年两会，政策预期上的扰动可能再度增加。（2）基本面方面，短期铜矿紧缺格局边际改善，但中长期来看铜矿供应偏紧仍对TC反弹形成限制；需求端，虽步入淡季，但11月开工率稳定，下游在铜价回落企稳后需求激发，国内社会库存去化流畅。因此，短期来看重要宏观政策事件均已落地，国内利多出尽，海外特朗普政府加剧美国财政及货币政策前景的不确定性，美元美债或仍保持高位、12月降息预期尚不明朗，整体宏观氛围中性偏弱，但铜价回落后下游需求释放及铜矿供给紧张格局仍提供价格支撑，预计铜价仍将维持震荡。着重关注海外通胀交易的持续性、美联储12月议息会议对于后续降息路径的指引。

　　【现货】11月21日，SMM 1# 锡243500元/吨，环比上涨300元/吨；现货升水750元/吨，环比不变。冶炼厂多持挺价情绪，实际成交有限。贸易商方面入市报价意愿尚可，但下游入市询价意愿不高，部分下游选择低挂单，以期成交，日内整体维持刚需补货；部分贸易商也有接货补充库存，市场整体交投逐渐降温。。

　　【供应】据SMM调研，10月份国内精炼锡产量达到16805吨，月环比增加60.05%，同比增加8.23%。10月份国内锡矿进口量为1.5万吨，环比+90.73%，同比-40.65%。1-10月累计进口量为13.8万吨，累计同比-25.69%。10月份国内锡锭进口量为3051吨，环比+55.11%，同比-8.16%，1-10月累计进口量为15294吨，累计同比+38.82%。

　　【需求及库存】据SMM统计，10月焊锡开工率75.6%，月环比增加1.5%，其中大规模的公司开工率77.9%，月环比增加2.6%，中型企业开工率68.0%，月环比减少1.2%，小企业开工率82.1%，月环比减少0.9%。由于假期期间生产部门的休假，部分企业的生产能力受到了一定的限制，这也使得10月份的排产计划相对更为谨慎。但幸运的是，10月下旬锡价的下跌，进一步刺激了终端企业加速补充库存，进而推动了下游焊料企业的订单增长，这在某些特定的程度上弥补了9月份因提前备库而造成的部分需求透支。截至11月21日，LME库存4865吨，环比增加25吨，上期所仓单6742吨，环比减少176吨；社会库存10570吨，环比增加105吨。

　　【逻辑】供应方面，1-10月锡矿累计同比-25.69%，缅甸佤邦已有办理采矿许可证期限缴费的通知，关注后续情况。云南部分厂家反馈原料偏紧，冶炼厂加工费再度下调，部分企业不得不使用低品位矿或尾矿进行生产。需求方面，10月国内焊锡开工率上行，半导体全球销售额延续增长，晶圆大厂三季度开工率进一步上行，下游消费逐渐回暖迹象。综上所述，原料端偏紧，对下方有一定支撑，整体上行驱动相对有限，预计维持震荡，后续关注缅甸锡矿恢复及国内宏观政策

　　【现货】截至11月21日，SMM1#电解镍均价128550元/吨，日环比1150元/吨。进口镍均价报127150元/吨，环比950元/吨；进口现货升贴水报-50元/吨，日环比-50元/吨。

　　【库存】海外趋势性累库持续，国内库存企稳。截止11月20日，LME镍库存159408吨，周环比继续增加8088吨；SMM国内六地社会库存37210吨，周环比减少213吨；保税区库存3600吨，周环比增加700吨。

　　【逻辑】昨日沪镍盘面宽幅震荡，夜盘走弱。现货价成交仍偏淡。宏观方面，市场情绪暂稳，地缘冲突存在持续升级风险，美元近期表现偏强，美联储官员陆续发言表态总体上在未来的通胀和政治局势等不确定因素下将对利率政策调整更加谨慎。产业层面，日内镍价继续回升，精炼镍现货成交整体表现一般，现货升贴水相对坚挺。镍矿方面支撑不强，菲律宾矿山维持暂停报价状态，市场流通资源偏紧，部分仍出货矿山目前装货速度并不理想。随着印尼镍矿审批配额释放，矿端价格有走弱迹象，印尼方面12月镍矿内贸基准价预计走跌2-3美元。镍铁的价格弱稳运行，供方报价多在990-1000元/镍（出厂含税），报价坚挺，市场散单成交有限。总体上，宏观情绪暂稳，镍基本面变化不大，精炼镍存在一定成本支撑，海外库存持续累积，且不锈钢行情弱势，产业端本身驱动仍比较有限。短期预计镍价区间震荡为主，主力参考区间参考12。

　　【现货】据Mysteel，11月21日，无锡宏旺304冷轧价格13400元/吨，日环比持平；基差215元/吨，日环比-15元/吨。

　　【库存】社会库存企稳小回落，仓单数量持续高位，库存对基本面仍有一定施压。截至11月22日，无锡和佛山300系社会库存47.7万吨，周环比减少0.6万吨。11月21日不锈钢期货库存107138吨，周环比减少1608吨。

　　【逻辑】昨日不锈钢盘面震荡走弱，现货价格整体持稳。现货市场交投氛围一般，商家库存少量消化，成交多散单。菲律宾雨季将至，矿价弱稳运行，市场整体观望为主。随着印尼镍矿审批配额释放，矿端价格支撑已有走弱迹象，印尼方面11月印尼内贸基准价小幅上涨，工厂多持压价心态较强。镍铁价格弱稳运行，供方报价多在990-1000元/镍（出厂含税），但钢厂在生产亏损和消费压力下暂难接受过高原料报价，成交有限。近期社会库存小幅回落，仓单数量高位企稳，整体去库速度暂未有显著提升。不锈钢下游需求表现偏弱，旺季改善预期已经落空，询单增多但实际成交较少。终端表现偏稳，汽车产销继续回升，旺季叠加政策补贴，家电产量多数增加，餐饮和五金消费产量整体改善。总体上，宏观情绪暂稳，但基本面仍偏弱。看钢厂排产保持高位，需求受限叠加去库速度暂未有显著提升，在供需博弈之下短期盘面预计以偏弱震荡为主，后市关注镍矿端变动以及国内房地产等宏观政策的情况。

　　【现货】截至11月21日，SMM电池级碳酸锂现货均价7.94万元/吨，环比上涨350元/吨，工业级碳酸锂均价7.62万元/吨，环比上涨500元/吨；电碳和工碳价差缩至3250元/吨。SMM电池级氢氧化锂均价6.79万元/吨，环比上涨100元/吨，工业级氢氧化锂均价6.04万元/吨，环比上涨100元/吨。昨日碳酸锂现货报价小幅提升，近期上游盐厂库存减少维持挺价，电碳主流升贴水区间基本稳定。

　　【供应】根据SMM，11月产量预测值63315吨；10月碳酸锂产量59665吨，环比增加2145吨，同比增长48%；其中，电池级碳酸锂产量40905吨，较上月增加2355吨，同比增加56%；工业级碳酸锂产量18760吨，较上月减少210吨，同比增加32%。截至11月21日，SMM碳酸锂周度产量15072吨，周度环比增加565吨。供给整体相对宽松，产量预计基本稳定有微增，供给的边际增量逐步缓和，但近几周的周度数据仍维持小增。

　　【库存】根据SMM，截至11月21日，样本周度库存总计108301吨 ，冶炼厂库存33888吨，下游库存29270吨，别的环节库存45143吨；SMM样10月度总库存为71826吨，其中样本冶炼厂库存为40451吨，样本下游库存为31374吨。目前全环节仓库存储的总量已经明显有回落趋势，上周全环节库存继续消化，库存虽高位但是对基本面的压力已有缓和。

　　【逻辑】昨日碳酸锂盘面仍然维持偏强震荡，尾盘有所回落，截至收盘主力LC2501下跌0.67%至81950。消息面上，昨日SQM发布三季报，2025年锂产量将接近23万吨， 2025年公司预计随产量的上升而增加销售量。碳酸锂基本面变化不大，供给仍偏宽松，短期上游排产预计基本稳定有微增，上游厂商降低库存挺价意愿增加；近期澳洲部分矿山下调中期的产量指引，更多影响中期预期。下游排产持续超预期改善，11月磷酸铁锂排产增加，政策利好及提前备库带动电池厂排产好转，头部订单饱和。库存已经连续回落，上游库存消化显著，整体上库存对基本面的压力缓和。短期而言，基本面边际好转超预期强劲需求对碳酸锂市场形成支撑，但从平衡上看供给仍偏宽松，反弹后也有产业套保压力。目前市场对方向有一定分歧较大，短期情绪提振盘面或维持偏强震荡，12月后若需求无进一步超预期表现价格面临很多压力，主力下方8.1万支撑力度比较强，上方突破驱动或有限，短期预计围绕8-8.5万附近运行。

　　现货偏稳。华东螺纹指导价-10至3460元每吨，实际成交价+10至3320元每吨，主力合约升水实际成交价12元每吨，华东热卷+10至3470元每吨，主力合约升水现货27元。

　　钢厂开工率下降，铁元素产量下降。其中铁水环比-0.14万吨至235.8万吨。废钢日耗-2.3万吨至50.7万吨。五大材产量环比上升：螺纹钢-0.12万吨至234万吨，螺纹钢产量整体持稳。热卷产量+3万吨至311.8万吨。五大品种产量环比+7.7万吨至869万吨。相对于近期880万吨的表需（旺季水平），870万吨的产量属于中性水平。

　　五大材表需环比上升。螺纹表需环比+3.4万吨至234万吨；热卷表需环比+1.4万吨至319万吨。五大品种总表需+7万吨至883.6万吨。非五大材表需保持增长，低位向上修复。

　　五大材库存延续去库，环比-14万吨至1189.5万吨。螺纹钢库存-0.38万吨至445万吨，热卷库存-7万吨至315万吨。螺纹近期供需基本均衡，库存低位持平，后期供需双弱，暂库存压力不大。热卷表需维持在319附近，但近期热卷有增产迹象，但产量恢复前，去库将持续。

　　周度多个方面数据显示，产量小幅回升，表需尚未转弱，库存低位延续去库。分品种看，螺纹钢供需双弱，库存持平走势；热卷供需双强，库存延续延续去库。短期产业依然处于供需平衡水平。低库存，低估值，低需求预期。考虑出口高位，板材表需走高，操作上依然建议短多尝试，螺纹和热卷分别关注3500和3600一线压力。

　　现货价格跟随盘面小幅上涨。日照港600017）PB粉+4至770元/吨，巴混粉+4至777元/吨。

　　PB粉和巴混粉仓单成本分别为816.2元和796.5元。PB粉夜盘基差35.2元/吨左右。

　　本周铁水产量小幅下降，环比-0.14至235.08万吨，高炉产能利用率-0.05至88.53%。据SMM数据披露，未来几周铁水产量有小幅下降预期，后市持续关注实际复产高度。

　　截至11月21日，45港库存1.532亿吨，环比周一+51.7万吨，环比上周四+38.9万吨；钢厂进口矿库存环比+119.3至9173万吨。后期钢厂进一步复产空间存在限制，按需补库下港口库存或维持阶段性去库，但考虑到海外发运稳定运行，叠加钢厂超量补库意愿不强，预计铁矿石库存持稳走势。

　　钢厂小幅补库，需求端铁水产量高位运行，但港库高企，盘面宽幅震荡。基本面上，供增需减，钢厂仓库存储基本持平，港口库存同比上升。周环比来看，供增需减，钢厂与港口库存小幅上升。供应来看，本周到港量增幅明显，但考虑到近期海外发运量季节性走弱，后期到港量中枢有季节性小幅下移预期，但全年增量有望维持。需求来看，本周Mysteel口径日均铁水产量小幅下降（-0.14万吨），降幅低于SMM口径（-3.2万吨）；据SMM数据披露，静态下，未来几周铁水产量有小幅下降预期，后市持续关注实际复产高度。库存来看，本周钢厂仓库存储有补库迹象，后续原料冬储或对盘面有支撑，但考虑到淡季下钢厂进一步复产的空间不大，预计补库水平与去年同期接近；港口库存1.532亿吨，保持高位运行。钢材端数据分析来看，Mysteel口径下，本周五大材增产去库，表需韧性仍存；总的来看，钢材产量与库存处在近几年偏低水平，产业端矛盾不明显，盘面受宏观情绪影响较大，操作上，建议观望为主。

　　昨日硅铁主力合约上涨0.88%（+56），收于6442元/吨，主力合约持仓减5544手。仓单方面，昨日硅铁6621张，较上一交易日减150张，有效预报245张，较上一交易日持平。

　　主产区价格变革：内蒙6080（-）元/吨；宁夏6050（-）元/吨；青海6100（-）元/吨；贸易地报价：河南72硅铁合格块6450（-）元/吨；江苏72硅铁合格块6450（+50）元/吨；天津72硅铁合格块6570（+20）元/吨。

　　内蒙即期生产所带来的成本6064.5（-）元/吨，青海即期生产成本6093.5（-）元/吨，宁夏即期生产成本6120.5（-）元/吨。内蒙即期利润-14.5（-）元/吨，宁夏即期利润-70.5（-）元/吨。

　　五大钢种硅铁周度需求20507.1吨，环比上周增0.16%。五大材总产量869.3万吨，环比增7.72万吨；总库存1189.48万吨，环比减14.31万吨，其中社会库存798.04万吨，环比减14.62万吨，厂内库存391.44万吨，环比增0.31万吨；表需883.61万吨，环比增7.03万吨。

　　金属镁价格持续下探，需求暂无改善，下游多观望，成交清淡，供需矛盾依旧凸出。镁合金锭山西主流出厂价格18450-18550元/吨，安徽主流出厂价格18600元/吨，广州主流出厂价格18700元/吨左右。

　　昨日硅铁盘面继续减仓上行，价格下方有预期支撑，且基本面矛盾积累有限，上方存在供应压力压制。现货方面，河钢采购环比减量，南钢亦压价，主流钢招跌价为主，主产区72硅铁自然块现金含税出厂5950-6050元/吨，75硅铁价格报6550-6750元/吨。基本面来看，近期厂家利润持稳运行，产区厂家排单周期尚可，内蒙宁夏仍保有一定利润，硅铁产量保持高位。需求端，铁水产量见顶，钢厂盈利情况亦走差，淡季下成材需求表现相对韧性，但炼钢需求基本见顶，进一步向上动力有限。非钢需求方面，金属镁下游需求维持疲软态势，价格持续探底，国外出口订单不佳，国内镁系合金开工亦较为疲软。近期硅铁出口利润环比收缩，10月出口同环比维持增势，以价换量为主。整体硅铁非钢需求仍给予硅铁一定支撑。成本端，短期兰炭价格持稳，甘肃部分厂家电价上调1分/度，青海下降1.5分/度。展望后市，短期硅铁供应高位而需求面临边际下滑可能，潜在供应压力依旧存在，建议反弹空配为主。宏观层面，目前宏观政策周期明显拉长，政策预期也尚未证伪，盘面定价将在预期与弱现实间摇摆，硅铁价格宽幅震荡为主。

　　昨日锰硅主力合约上涨0.35%（+22），收于6328元/吨，主力合约持仓减14359手。仓单方面，昨日硅锰47040张，较上一交易日增400张。有效预报4729张，较上一交易日减800张。

　　现货方面，主产区价格变革：6517锰硅内蒙6050（+50）元/吨；广西6100（-）元/吨；宁夏5920（+20）元/吨；贵州6070（-）元/吨。

　　内蒙成本5930.0（-）元/吨，广西生产所带来的成本6849.3（-）元/吨，内蒙生产利润120.1（+50）元/吨。

　　昨日锰矿市场延续盘整，厂家采购积极性偏低。天津港600717）价格上半碳酸32.5-33元/吨度，加蓬38元/吨度左右，澳块43元/吨度左右；钦州港锰矿价格盘整偏弱，半碳酸价格32.5-33元/吨度，澳块价格43-44元/吨度，加蓬块价格41-42元/吨度。

　　库存方面，截至11月18日，中国主要港口锰矿库存625.2万吨，环比减28.4万吨；其中天津港533.5万吨，环比减27.8万吨，钦州港76.7万吨，环比减0.6万吨。

　　五大钢种硅锰周需求125344吨，环比上周增0.09%；日均铁水产量235.80万吨，环比减0.14万吨；高炉开工率81.93%，环比减0.15个百分点；高炉炼铁产能利用率88.53%，环比减0.05个百分点；钢厂盈利率54.55%，环比减3.03个百分点。

　　昨日锰硅维持减仓上行，价格宽幅震荡为主。现货方面，主流钢招定价博弈，最终定6280元/吨。基本面来看，近期锰硅产区利润持稳，本周锰硅小幅复产，北方产区复产动力较强，南方开工平稳。总的来看，锰硅复产及补库需求带动锰矿价格触底回升，正反馈形成，但预计反弹有限。需求端，铁水产量见顶，钢厂盈利情况亦走差，淡季下成材需求表现相对韧性，但炼钢需求基本见顶，进一步向上动力有限。锰矿方面，锰硅复产及补库带动疏港显著回升，供应端南非、加蓬到港回落，海飘库存持续下滑，预示未来国内锰矿到港仍将维持下行趋势，锰矿供需格局有望继续改善。展望后市，锰硅供过于求的现实未改，仓单注销后，显性库存隐性化，减产定价仍是主逻辑，建议反弹空配为主，但下方空间也相对受限。宏观层面，目前宏观政策周期明显拉长，政策预期也尚未证伪，政策进入阶段性真空期，盘面定价将在预期与弱现实间摇摆，预计短期锰硅价格宽幅震荡为主。

　　昨日沿海主流区域油厂报价下调10-20元/吨，其中天津3000元/吨跌10元/吨，山东2950元/吨跌10元/吨，江苏2930元/吨跌10元/吨，广东2940元/吨跌20元/吨。

　　全国主要油厂豆粕成交53.46万吨，较前一日减少33.79万吨，其中现货成交16.24万吨，远月基差成交37.22万吨。开机方面，今日全国动态全样本油厂开机率上升至56.13%。

　　巴西油籽协会Abiove周二首次对2024/25年度巴西大豆产量进行预测，预计该年度巴西将收获1.677亿吨大豆，创历史上最新的记录，出口量和国内加工量也将创下纪录高位。而美国农业部预测巴西的收成为1.69亿吨。

　　巴西全国谷物出口商协会(Anec)称，巴西11月份大豆出口量预计将为280万吨，一周前预估为281万吨。

　　巴西天气有利种植推进，压制美豆，同时市场担忧未来中美贸易问题影响美豆需求，叠加生柴政策存疑，美豆在1000美分以下继续偏弱运行，关注950美分附近支撑。国内近期通关问题再度发酵，但影响有限，远月基差价格低，成交大幅好转。

　　短期持续关注宏观方面及海关政策影响，中期焦点在美豆销售、单产调整、及巴西新作种植表现上，策略上空间不大，反套逻辑为主。

　　现货昨日震荡偏强，全国均价16.37元/公斤，较前一日上涨0.15元/公斤。其中河南均价为16.26元/公斤，较前一日上涨0.12元/公斤;辽宁均价为16.08元/公斤，较前一日上涨0.05元/公斤;四川均价为16.3元/公斤，较前一日上涨0.17元/公斤;广东均价为17.8元/公斤，较前一日上涨0.21元/公斤。

　　本周全国外三元生猪出栏均重为123.72公斤，较上周回落0.12公斤，环比降幅0.10%，同比涨0.32%。本周90公斤以下商品猪出栏占比0.90%，较上周稳定。本周150公斤以上商品猪出栏占比1.95%，较上周仍较为稳定。

　　本周屠宰企业开工率为29.81%，较上周上涨0.55个百分点，同比低2.36个百分点。本周国内重点屠宰企业鲜销率91.57%，较上周微增0.02个百分点。截止到本周四，国内重点屠宰企业冻品库容率为17.05%，较上周微降0.04个百分点。

　　集团场出栏较快，二育及散户近期也有增量出栏，但伴随近期降温，市场需求有明显改善。11、12月行情供需博弈加剧，重视年底出栏、散户情绪和腌腊、屠宰备货之间的博弈。目前盘面有向现货回归趋势，现货也有所改善，前期多单继续持有。

　　11月21日，现货稳中偏强，东北三省及内蒙主流报价1900-2050元/吨，较昨日持平；华北黄淮主流报价2060-2110元/吨，局部较昨日下跌10-20元/吨；港口价格这一块，鲅鱼圈（容680-730/15%水）收购价2090-2120元/吨，较昨日持平；锦州港（15%水/容重680-720）收购价2100-2120元/吨，较昨日持平；蛇口港散粮玉米成交价2290元/吨，较昨日持平。东北港口一等玉米装箱进港2130-2150元/吨，二等玉米平仓2150-2170元/吨，部分较昨日持平。

　　据Mysteel 农产品调研显示，全国96家主要玉米深加工厂家2024年第47周（截至11月20日），加工公司玉米仓库存储的总量384.2万吨，较上周增加7.83%。

　　根据Mysteel玉米团队对全国18个省份，47家规模饲料厂的最新调查多个方面数据显示，截至11月21日，全国饲料企业平均库存29天，较上周减少0.14天，环比下降0.46%，同比下跌1.49%。

　　现货稳中偏弱，华北上量高位，价格出现小幅下滑，东北新粮保管条件改善，伴随降温，有利于后续上冻。目前现货供需宽松，且盘面维持升水，价格上方有压力，但替代及进口在4季度都将明显转弱，叠加今年减产，盘面价格在2150成本支撑较强。中长期价格相对偏多，但短期仍有调整，前期多单谨慎持有，可逐步换月至05合约。

　　据海关总署数据，2024年10月我国进口糖浆、白砂糖预混粉(税则号列170290)22.48万吨，同比增加5.93万吨，增幅32.25%。

　　截至11月21日，郑棉注册仓单280张，较上一交易日减少1906张；有效预报548张，仓单及预报总量828张，折合棉花3.31万吨。

　　11月21日，全国3128皮棉到厂均价15191元/吨，稳定；全国32s纯棉纱环锭纺价格22006元/吨，稳定；纺纱利润为295.9元/吨；原料棉花价格稳定，纺企纺纱即期利润稳定。

　　11月21日，全国鸡蛋价格多数稳定，少数涨跌调整，主产区鸡蛋均价为4.26元/斤，较昨日价格稍降。货源供应正常，市场整体消化一般，余货压力不大。

　　全国鸡蛋供应量或稳中微增，需求量或因处消费淡季而略有减少，预计本周全国鸡蛋价格或多数时间稳定，个别时间或小幅下跌。

　　市场担忧美国生物燃料需求前景不确定，并且马来西亚棕榈油出口减少，令CBOT豆油与BMD棕油均下跌，拖累国内油脂市场。连豆油下跌，不过，部分工厂即将断豆停机的消息抑制了连豆油的跌幅。主力1月合约报收在8112元，较昨日收盘价下跌128元。现货随盘下跌，基差报价稳中上涨。江苏张家港地区贸易商一级豆油现货价格8340元/吨，较昨日下跌110元/吨，江苏地区工厂豆油9月现货基差最低报2501+230。广东广州港601228）地区24度棕榈油现货价格9910元/吨，较昨日下跌390元/吨，广东地区工厂9月基差最低报2501+150。

　　船运调查机构SGS公布多个方面数据显示，马来西亚11月1-20日棕榈油出口量为781948吨，较10月1-20日出口的851345吨减少8.2%。其中对中国出口8.48万吨，较上月同期9.12万吨减少0.7万吨。

　　马来西亚南部棕果厂商公会（SPPOMA）多个方面数据显示，11月1-20日马来西亚棕榈油产量环比下降1.43%，其中鲜果串（FFB）单产环比下降1.79%，出油率（OER）环比增加0.07%。

　　马来西亚棕榈油总署（MPOB）在其网站上公布，将12月毛棕榈油出口关税上调至10%，并上调其参考价至每吨4,471.39马币。

　　船运调查机构ITS称，2024年10月印尼棕榈油及产品累计出口225.8万吨，较9月的179万吨增加46.8万吨或环比增长26.1%。从目的地来看，10月份对印度的出口量激增，抵消了对欧盟和中国的出口下滑。

　　印尼政府向立法者重申了一项计划，即在2025年1月强制实施生物柴油与棕榈油基燃料的混合比例达到40%，这被称为B40计划。此轮反弹也是由于能源价格和在印尼实施B40生物柴油计划和斋月假期之前整体棕榈油供应局势趋紧推动。

　　棕榈油方面，美国新一届政府可能出台的关税政策的担忧引发了植物油市场的抛售。由于出口同步放缓以及需求担忧影响，短线令吉附近获得支撑而逐步止跌。国内方面，目前连棕油期货的调整走势较为显著，预期会促进向下走弱并寻求下方9500元的支撑，并以此作为后市行情走势的分水岭。随气温下降导致需求减弱的影响，港口缓慢的累积库存，这也会在某些特定的程度上给盘面带来打压，暂时维持阶段性调整走势为主。豆油方面，市场仍在担忧特朗普团队中的生物柴油反对者会削弱生物柴业，进而拖累美国豆油的需求情况。另外，很快进入冬季，北半球气温下降，棕榈油需求会季节性减少。拖累CBOT豆油走势。国内方面，现货市场受到部分工厂即将断豆停机的影响，近期各地在陆续上调现货基差报价。另外，有消息称豆油出口计划增加，这对市场心理层面有一定提振。因预计供应减少，现货基差报价仍有一定上升空间，但是根据现在工厂的豆油库存来看，依旧处于2019年来同期的第二高位，或将抑制价差涨幅。

　　昨日国内花生价格震荡平稳，整体报价强弱互现，购销双方僵持，实际成交量有限 。目前河南白沙通货米报价4.25-4.40元/斤，大花生通货米报价4.05-4.15元/斤左右。辽宁昌图308通货米报价4.00-4.20元/斤；兴城花育23通货米报价4.05-4.15元/斤，吉林产区308通货米收购价4.2元/斤，上货量有限。

　　国内一级普通花生油报价14300元/吨，实际成交可议价；小榨浓香型花生油市场主流价格为17000元/吨左右。

　　目前来看，国内花生市场花生现货行情偏淡，油厂保持稳健收购，多数油厂到货量不大，成交价格相对来说比较稳定，部分油厂根据生产需求，灵活调整质量指标。

　　新疆产区红枣下树进入后期，已下树枣果陆续堆积到晒场，从目前下树货源来看质量参差不齐，同地区价格质量悬殊较大，采购商挑选拿货根据质量不同参考阿克苏4.50-5.10元/公斤，阿拉尔4.80-5.40元/公斤，部分质量一般货源价格较低，喀什目前成交少量，参考5.00-6.50元/公斤，且末地区成交价格在5.00-6.80元/公斤，若羌地区成交价格在6.00-7.50元/公斤，价格仍存下降趋势，跟进产区下树进展及收购价格变化。

　　河北崔尔庄红枣市场大小车到货10车左右，停车区供应较少成交清淡。市场关注点逐渐转移至新货，根据产地及原料价格不相同，新货特级价格在10.00-10.80元/公斤，一级9.00-9.80元/公斤，二级8.20-9.00元/公斤，三级7.00-7.80元/公斤，新旧货价差扩大，走货一般。广东如意坊市场到货5车，以新疆及河北来货为主，参考枣王16.00元/公斤，二级9.50元/公斤，三级8.50-9.20元/公斤，客商挑选好质量货源采购积极，成交在1车左右。

　　新疆灰枣下树采收阶段，产区收购价格不断下调客商挑选拿货，下游对新季成品采购积极性一般，旺季购销清淡，预计短期内现货价格趋弱。

　　栖霞产区冷库中客商按需少量采购，交易多集中在低价货源，走货速度一般，以质论价成交。库存纸袋晚富士80#价格在3.50-4.20元/斤（片红，一二级）；纸袋晚富士80#以上价格2.30-3.30元/斤（片红，统货），纸袋晚富士80#以上三级价格1.50-2.20元/斤，库存条纹80#一二级价格5.00元/斤左右。沂源产区库存苹果交易清淡，询货问价客商不多，走货速度不快，成交以质论价。零星75起步晚富士库存统货价格2.20-2.70元/斤。

　　洛川产区晚富士库存交易速度不快，采购商多以观望为主，拿货集中在统货、高次货源，价格暂时稳定。目前库存70#以上纸袋晚富士好统货价格3.30-3.50元/斤，库存高次果70#以上2.40-2.70元/斤。渭南产区库存富士交易清淡，客商拿货多有观望情绪，走货速度一般，少量交易以低价货源为主，成交以质论价。当前晚富士75#起步统货价格在2.50-2.70元/斤。

　　苹果产区冷库交易整体行情一般，其中甘肃局部诸如陇南礼县、庆阳等性能好价格低的产区，库存苹果消化速度较好，尤其礼县库存量剩余明显减少。陕西、山东产区库存苹果走货相对一般，以果农低价货源、小果交易为主，以质论价。

　　截至11月22日，近期俄乌冲突力度增强，带来潜在供应风险，国际油价上涨。NYMEX原油期货换月01合约70.1涨1.35美元/桶，环比+1.96%；ICE布油期货01合约74.23涨1.42美元/桶，环比+1.95%。中国INE原油期货主力合约2501涨2.4至530.1元/桶，夜盘涨3.8至533.9元/桶。

　　俄罗斯进入乌克兰进行所谓的特别军事行动已经有1000天，乌克兰军队进入俄罗斯也有将近100天，双方战事在都有外来拱火的支持下越打越激烈，人们担心双方导弹互射可能引发对能源基础设施的威胁。路透社援引荷兰国际集团（ING）分析师在一份报告中的话说:“就石油而言，风险在于乌克兰是否将俄罗斯能源基础设施作为攻击目标，而另一个风险是俄罗斯怎么样应对这些攻击的不确定性。”

　　路透社援引三位熟悉讨论情况的欧佩克及其减产同盟国消息的人说，由于全球石油需求疲软，欧佩克及其减产同盟国可能会在12月1日的会议上再次推迟增产。

　　欧佩克和俄罗斯等盟友组成的石油生产集团国，生产了全球近一半的石油。该集团最初计划从2024年底到2025年逐步逆转减产。然而，国际能源署表示，即使欧佩克及其减产同盟国继续减产，2025年石油供应仍将超过需求。

　　根据美国能源信息署的数据，截至11月1日，美国石油战略储备有3.872亿桶石油。当拜登于2021年1月就职时，美国战略储备中持有6.38亿桶石油。尽管美国能源部的声明标志着拜登时代石油战略储备回购的结束，但战略储备石油购买可能会在2025年恢复。当选总统Trump批评了拜登政府的战略，并发誓如果他当选连任，将“立即重新填充”战略资源。

　　供应方面，全球原油市场受到俄乌冲突、欧佩克及其减产同盟国（OPEC+）的产量政策调整、以及美国战略石油储备（SPR）的补充行动等多重因素的影响。尽管冲突持续推高焦灼的事态，但实际石油供应尚未出现中断，需求疲软成为影响油价的重要的因素。OPEC+可能因需求不足而再次推迟增产，进一步稳定了市场供应，短期内原油价格受到地缘溢价回升的支撑，市场供应担忧情绪打开上方空间，但需警惕地缘风险消化后可能带来的压制，不建议过度追高，预计WTI运行区间[68,73];Brent在[70,75]; SC波动给到[515,545]，仅供参考。

　　国内尿素小颗粒现货价格，河南市场主流价1800(0)，基差-2(-3)；山东市场主流价1800(0)，基差-2(-3)；山西市场主流价1740(0)，基差-62(-3)；河北市场主流价1820(0)，基差18(-3)；江苏市场主流价1830(0)，基差28(-3)；

　　综合卓创和隆众的统计：1. 从供应角度看，安徽、黑龙江部分检修装置计划恢复，河南部分装置检修，日产量维持18万吨左右。港口库存方面，部分在港货物离港，暂无集港消息，港口库存稳中下滑。企业库存方面，传统淡季叠加日产量高位运行，企业维持高库存；2.在需求方面，整体按部就班跟进，暂难有明显增量，农业需求方面，暂无直接农需使用。复合肥方面，国内复合肥冬储备肥预收跟进，部分肥企按单排产，东北、山东等地区部分产线复产，下周复合肥产能运行率或维持稳定。胶合板方面，胶合板企业开工积极性一般，逢低刚需备货为主；3.库存方面，尿素企业总库存量141.47万吨，较前期增加2.26万吨，环比增加1.62%。本周期国内尿素企业库存继续小幅上涨。虽下游工业需求小幅提升，部分储备逢低采购，但需求依旧不及供应，供需偏宽松化趋势发展；4.成本方面，天然气方面，天然气价格稳中有涨，气头装置成本压力增加。煤炭方面，下周无烟块煤市场供需格局延续偏宽松态势，且精末煤市场缺乏底部支撑，无烟块煤市场或延续偏弱调整。综合看来，原料价格涨跌分化，气头和固定床工艺成本承压。

　　单边以波段思路为主，预计盘面仍处于多空博弈状态，因此建议多单入场需跟随去库节奏，短期波动区间给到[1780,1860]；期权端建议等待盘面波动放大阶段轻仓买入宽跨式，仅供参考。

　　11月21日，亚洲PX价格出现小幅上涨，PX基本面缺乏消息指引，尽管下游部分PTA装置提负，但仍处于预期内范畴。原料端隔夜盘价格走低，上午PX商谈价格僵持。午后受原料以及PTA期货走弱影响，商谈价格略有下跌，不过尾盘期间原料上涨还是带动PX价格上行。尾盘窗口内个别PTA大厂继续出售PX。市场浮动价商谈为主，商谈区间僵持，Q1浮动在-15/-11商谈，2月在-13/-10商谈。上午PX商谈价格略偏强维持，纸货1月在841，5月在861均有买盘报价，PXN 1月在205/212商谈。下午PX商谈价格走弱，纸货1月在836/840商谈，5月在857/861商谈。实货1月在均价-11有卖盘报价。尾盘实货1月在821/835商谈，2月在825/833商谈，1/2换月在-10/-5商谈。三单2月亚洲现货均在831成交（逸盛卖给GS和嘉能可）。（单位：美元/吨）

　　11月21日，亚洲PX上涨2美元/吨至826美元/吨，折合人民币现货价格6928元/吨（汇率采用美元兑人民币中间价）；PXN压缩至179美元/吨附近。

　　需求：本周PTA装置变动不大，逸盛新材料720万吨装置降负至8成，周四提负中，福海创450万吨装置提负中，至周四PTA负荷在81.4%（+0.3%）。

　　俄乌冲突有升级迹象，短期油价受到支撑，但原油供需预期依然偏弱，EIA多个方面数据显示美国原油和汽油库存均有增加，油价驱动有限，布油短期关注75美元/桶附近压力。11月PX平衡表供需预期偏紧，且随着PX取价周期切换至2025年，在调油预期及PTA新装置投产预期下，后续PX供需预期好转。叠加PX仓单全部注销，预计PX价格支撑逐步偏强。但目前PX现货供应宽松，且长约商谈期间，上下游继续博弈，PTA大厂继续出售PX，短期PX驱动仍有限，反弹空间受限。策略上，PX01关注7000附近压力，中期关注PX05低多机会；关注多PX05空原油套利机会。

　　11月21日，PTA期货高开低走，现货市场商谈氛围偏淡，现货基差区间波动，贸易商商谈为主。11月主港主流在01-68成交，个别略低在01-70有成交，宁波货在01-73~75有成交，价格商谈区间在4780~4850附近。主流现货基差在01-70。

　　供应：本周PTA装置变动不大，逸盛新材料720万吨装置降负至8成，周四提负中，福海创450万吨装置提负中，至周四PTA负荷在81.4%（+0.3%）。

　　需求：本期一套瓶片装置检修，聚酯负荷适度回落至92.4%附近（-0.3%）。江浙终端开机率下降，坯布累库，加弹、织造、印染负荷分别为91%（-2%）、72%（-6%）、83%（-4%）。坯布环节整体累库运行，走货不及前期；下游整体心态和生产上多谨慎，出现个别工厂提前放假；部分工厂回收资金为主，坯布价格阴跌出货，坯布现金流缺乏效益；下游缺乏原料的情况下有集中采购出现，但采购量依旧谨慎，目前样本工厂备货集中在5-10天为主。

　　部分PTA装置检修叠加聚酯负荷继续超预期提升，11月PTA供需较预期修复，且随着PTA逐渐入交割库，现货流通偏紧，PTA主港基差受到支撑。但中长期PTA供需偏弱预期下，基差提升空间受限，PTA绝对价格跟随成本端波动，反弹空间受限。策略上，TA01短期在4700-5000震荡对待；TA1-5价差低位关注正套机会。

　　11月21日，直纺涤短期货震荡盘整，现货市场工厂报价维持，成交按单商谈。期现及贸易商优惠走货。直纺涤短销售大多一般，截止下午3:00附近，平均产销45%，部分工厂产销：40%、60%、100%、80%、20%、120%、30%，50%。半光1.4D 直纺涤江浙商谈重心7000-7150元/吨出厂或短送，福建7150~7200附近短送，山东、河北主流7100-7300元/吨送到。

　　11月21日，短纤现货加工费至1398元/吨附近，PF2502盘面加工费1218元/吨。

　　目前短纤现货加工费尚可，短纤工厂负荷维持年内偏高水平，但终端需求跟进有限，10月以来纱厂成品库存持续回升。且随着终端需求进入淡季，短纤工厂仍存累库预期，预计短纤加工费存一定压缩空间，绝对价格跟随成本端震荡。策略上，PF02单边同TA；PF02盘面加工费1200以上逢高做缩为主。

　　11月21日，内盘方面，上游聚酯原料期货小幅上涨，聚酯瓶片工厂报价继续小幅上调。日内聚酯瓶片市场成交清淡。11月底前交付订单少量成交在6100-6200元/吨出厂不等，局部略低6080元/吨出厂，12-1月订单多成交在6150-6210元/吨出厂不等，局部略高或略低，品牌不同价格略有差异。出口方面，聚酯瓶片工厂出口报价多稳，局部小幅调整。华东主流瓶片工厂商谈区间至805-825美元/吨FOB上海港不等，局部略高或略低，品牌不同略有差异；华南商谈区间至810-820美元/吨FOB主港不等，整体视量商谈优惠。

　　11月21日，瓶片现货加工费至517元/吨，PR2503盘面加工费467元/吨。

　　需求：2024年1-10月国内软饮料产量为13727.4万吨，同比+5.3%；瓶片表观需求量为821.6万吨，同比+13.1%；中国瓶片出口量467.5万吨，同比+27.5%。

　　11月21日，乙二醇价格重心高开回落下行，现货基差继续走强。夜盘乙二醇高开回落，场内商谈僵持，近期货源成交在01合约升水43-45元/吨附近。日内乙二醇盘面延续弱势，现货基差适度走高至01合约升水45-48元/吨附近，场内交投表现尚可。美金方面，乙二醇外盘重心小幅走弱，早上近期船货商谈在536-540美元/吨附近，午后12月船货报盘回落至537-538美元/吨附近，买盘跟进有限。

　　供应：乙二醇整体开工72.59%（+1.56%），其中煤制乙二醇开工69.94%（-0.53%）。

　　需求：本期一套瓶片装置检修，聚酯负荷适度回落至92.4%附近（-0.3%）。江浙终端开机率下降，坯布累库，加弹、织造、印染负荷分别为91%（-2%）、72%（-6%）、83%（-4%）。坯布环节整体累库运行，走货不及前期；下游整体心态和生产上多谨慎，出现个别工厂提前放假；部分工厂回收资金为主，坯布价格阴跌出货，坯布现金流缺乏效益；下游缺乏原料的情况下有集中采购出现，但采购量依旧谨慎，目前样本工厂备货集中在5-10天为主。

　　短期港口库存缓慢增加，库存水平不高，且聚酯负荷高位，对乙二醇形成支撑，然而乙二醇开工率高位，且下游逐步进入淡季，另外考虑北美供应及到船预期增加和近洋供应的恢复，使得进口预期上修，11月乙二醇供需平衡附近，12月和1月累库预期，叠加原油上行驱动有限，压制乙二醇上涨高度。因此，乙二醇供需逐步转弱，中长期上方承压。策略上，单边方面，EG01关注4500支撑，EG2501行权价不低于4800的看涨期权卖方继续持有；套利方面，EG1-5逢高反套。

　　国内液碱市场成交氛围尚可，多数地区价格稳定，山东32%液碱价格稳中有涨，河北32%液碱价格持续上涨。山东地区多数企业价格稳定，鲁西化工000830）后期存检修计划，受检修提振，部分氯碱企业32%液碱价格持续上涨，32%液碱成交重心上移，50%液碱出货平稳，价格持稳。河北地区下游和贸易商接货尚可，氯碱企业库存不多，加之受山东临近氯碱企业涨价带动，价格持续上涨。别的地方供需情况基本稳定，市场人士谨慎调价，价格稳定。山东32%离子膜碱市场主流价格995-1065元/吨，50%离子膜碱市场主流价格1590元/吨。

　　国内PVC粉市场行情报价区间整理，贸易商一口价报盘变化不大，点价货源部分有价格上的优势，午后期货上行，点价优势消失。下游采购积极性一般，现货市场成交平平，现货跟涨乏力。5型电石料，华东主流现汇自提5110-5240元/吨，华南主流现汇自提5190-5250元/吨，河北现汇送到5030-5100元/吨，山东现汇送到5100-5180元/吨。

　　开工：截至11月21日，全国主要地区样本企业周度加权平均开工负荷率87%，环比下降0.96个百分点。山东地区样本周度加权平均开工率在89.3%，环比提升1.74个百分点。

　　库存：截至11月21日，华东样本企业32%液碱库存15.76万吨，较上期增加10.99%。山东样本企业32%液碱库存2.41万吨，较上期减少4.37%。

　　开工：截至11月21日，PVC粉整体开工负荷率为79.07%，环比提升0.8个百分点；其中电石法PVC粉开工负荷率为78.88%，乙烯法PVC粉开工负荷率为79.61%。

　　库存：截至11月21日，PVC社会库存样本环比增加0.31%至48.17万吨，同比增加12.28%；其中华东地区在42.92万吨，华南地区在5.25万吨。

　　近日山东受装置计划内检修支撑，周边价格有拉涨动作；当前该装置检修尚未兑现。开工看山东区域开工至89%，处于同期绝对高位，在利润驱使及需求支撑下高产运行，关注后续库存表现。下游氧化铝端在高利润下积极性较高，中期看氧化铝开工已处于高位下对烧碱进一步驱动空间存在限制。消息上近期北方环保政策扰动下区域装置或受影响；山东某大型装置因政府限制近期关停旧产线，等产能新投产线近期陆续出料。非铝对高价已有抵触，印染化纤逐步转弱驱动向下。当前现货有所反复，思路上高空参与，关注2700-2750一线压力，关注基差表现。

　　华东市场苯乙烯横盘整理，至收盘现货8880-8950，11月下8880-8920，12月下8580-8650，1月下8510-8530，单位：元/吨。美金市场走势平稳，11月纸货1010对1030，单位：美元/吨。

　　华东港口纯苯市场平稳。11月下商谈7350/7380元/吨，12月下商谈7420/7450元/吨，1月下商谈7470/7510/吨。纯苯美金市场动态，FOB韩国1月及2月卖盘895美元/吨。

　　苯乙烯供应：截至11月21日，苯乙烯工厂整体产量在29.54万吨，较上期降1.04万吨，环比-3.4%；工厂产能利用率66.01%，环比-2.32%。。

　　纯苯市场行情报价维稳；前期大多数来源于原料端价格走强以及苯乙烯盘面持续上涨推动，不过港口纯苯库存继续累积且后续到货较大，限制价格。苯乙烯方面，市场炒作浙江石化PO/SM提前检修，支撑盘面偏强运行。新一期港口库存数据小幅累库，港口到货增多下预计紧张局面有所缓解。下游整体行业利润偏低库存同比有压力，但据悉近期海外订单释放对需求有带动作用，关注3S采买意愿。综上苯乙烯自身供需或边际转弱但库存低位下驱动有限，关注原料端扰动。苯乙烯中期思路逢高空参与，02上方压力暂看8600一线。

　　西北成交向好，港口持货商惯性拉高排货，业者买涨行为谨慎，盘面围绕预期定价，接下来关注库存去化进展和MTO装置运作情况，若去库没有到达预期或有调整，调整为择机逢低多配思路。

　　据卓创资讯，截至11.21日，华北LLDPE膜料现货低端价8550(+50)元/吨。

　　市场短期无压力，现货维持偏紧，周内上游继续去库，生产企业上调出厂价，市场多小幅推涨，总的来看短期基本面尚可、预期受新产能投产和需求季节性走弱而承压，关注供应端边际变化，短期震荡走势、价格或有反复。

　　据卓创资讯，截至11.21日，华东PP拉丝料现货低端7480(+30)元/吨。

　　临停意外频发，拉丝排产低位等使得标品现货资源供应收紧，贸易商报盘锁利，然当下新单续入不足使得商家持货意愿偏低，市场交投氛围弱势, PP价格涨后成交难以放量，下游谨慎观望，维持刚需，短期矛盾不大，预期受新产能投产承压。

　　据卓创资讯，截至11.21日，华南LPG民用气现货低端4950(+50)元/吨，交割区域可交割现货华东价格4650(-0)元/吨。

　　气温下降，价格下降至低位刺激采购积极性，部分区域探涨，整体还是低位磨底震荡,周内港口依旧累库，海外FEI跟随原油反弹，燃烧需求预测对市场有支撑。

　　截至11月21日，丁二烯山东市场价9450（-200）元/吨；丁二烯CIF中国价格1130（+0）美元/吨；顺丁橡胶（BR9000）山东齐鲁石化600002）市场价13700（+0）元/吨，顺丁橡胶-泰混价差-2580（+20）元/吨，基差520(+65)元/吨。

　　截至11月21日，丁二烯港口库存22600吨，较上期-2000吨，环比-8.13%；顺丁橡胶厂内库存为25800吨，较上期+550吨，环比+2.18%；贸易商库存为2930吨，较上期+20吨，环比+0.69%。

　　隆众资讯11月21日报道：本周期国内丁二烯样本总库存环比下降1.08%。其中企业库存提升5.52%，下游进维持刚需，部分样本企业库存略有增量；港口库存环比下降8.13%，虽11月到港量预期仍居高位，且有部分贸易量在售，但本周船货到港有限，影响港口库存继续下降。

　　11月21日，宏观情绪好转，商品普涨，但基本面仍偏空，橡胶板块震荡，合成橡胶主力合约BR2501尾盘报收13180元/吨，涨幅0.15%（较前一日结算价）。成本端11月天津新装置已投产，叠加南京一套丁二烯氧化脱氢（长停）装置计划近期重启，且东南亚乙烯裂解价差仍在300美元/吨附近，预计东南亚丁二烯供应充裕，或使中国丁二烯净进口量增加，因此，丁二烯供应充裕，且外盘价格大跌，国内丁二烯价格仍有下行空间。供应端，随着丁二烯走弱，利润下移至下游，顺丁橡胶利润好转，使得顺丁橡胶供应存提升预期，隆众资讯预估顺丁橡胶11月产量环比增加，增长至12万吨附近。需求端半钢胎维持景气，全钢胎开工率仍偏低。替代品方面，泰国原料有所反弹，泰混现货止跌回升，但青岛天胶库存延续累库。整体看来，BR成本明显走弱，顺丁橡胶供应预期增加，需求暂稳，天然橡胶支撑有限，但宏观做多氛围较好，预计BR短期震荡。

　　【原料及现货】截至11月21日，杯胶57.95(+0.75)泰铢/千克，胶乳68.00（+0.50）泰铢/千克，云南胶水16000（+250），海南胶乳16900（0）元/吨，全乳胶上海市场16900（-50）元/吨，青岛保税区泰标1985（-5)美元/吨，泰混16250（-50）元/吨。

　　【轮胎开工率】截至11月21日，中国中国半钢胎样本企业产能利用率为79.76%，环比+0.03个百分点，同比+0.88个百分点。半钢胎排产保持高位运行，部分企业雪地胎收尾，加大四季胎排产力度，对整体产能利用率形成支撑，成品库存小幅提升。中国全钢胎样本企业产能利用率为60.48%，环比+2.23个百分点，同比-3.27个百分点。周内检修企业排产逐步恢复，带动整体样本企业产能利用率恢复性提升，部分企业仍有自主控产安排，对整体产能利用率提升幅度形成限制。

　　【资讯】据LMC Automotive最新发布的报告数据显示，2024年10月全球轻型车经季节调整年化销量为9,300万辆/年，较上月有所提升。从同比数据分析来看，当月销量实现反弹，较2023年同期增长了6%，扭转了前几个月的下滑走势。全球轻型车市场1-10月累计销量则较去年同期小幅增长了1%。

　　10月全球各大市场的销量大多出现复苏。以旧换新补贴政策以及持续的价格战助力国内市场小幅回暖，中国市场销量同比增长了5%。得益于销售天数的增加以及新车的上市，美国市场当月销量增长了近12%。在继续经历重大政治和经济逆风因素的背景下，西欧市场销量与上月基本持平。

　　【逻辑】供应方面，产区仍有降雨扰动，原料价格止跌反弹，同时未来两周泰国南部降雨依旧偏多，预计原料延续高位运行。需求方面，下游进入季节性淡季，10月全钢胎产量同比大幅走弱，库存方面，青岛混合胶库存延续累库，国内库存进入累库周期。综上，原料价格对下方支撑较强，消费季节性淡季，上行驱动相对有限，预计胶价维持宽幅震荡，关注后续天气变化情况。

　　【现货与期货价格】11月21日，据SMM统计，华东地区通氧Si5530工业硅市场均价11800元/吨，环比不变，Si4210工业硅市场均价12200元/吨，环比不变。新疆通氧Si5530均价11200元/吨，环比不变，新疆99硅均价11300元/吨，环比不变。昆明、四川地区价格环比不变。SI2501收盘价为12430元/吨，回升0.5%。

　　【库存】社会库存和交割库库存增加，仓单增加。据SMM，11月15日工业硅全国社会库存共计51.2万吨，较上周环比增加1.3万吨。其中社会普通仓库15.3万吨，较上周减少0.3万吨，社会交割仓库35.9万吨（含未注册成仓单部分），环比上周增加1.6万吨。随着新交割仓库和厂库获批，未来仓单量将逐步增加。11月19日仓单为52764手，折26.38万吨，小幅增加。

　　【逻辑】现货企稳，主力合约SI2501期货震荡为主，价格持续上涨10元/吨至12430元/吨。

　　10月国内多晶硅进口量为2374.95吨，环比减少7.10%，2024年累积进口3.38万吨，同比减少28.55%。

　　从需求端来看，多晶硅在高库存背景下减产，未来仍有价格下跌压力，需求端未见好转。

　　从库存角度来看，SI2411合约结束，11月底工业硅期货仓单需集中注销，大量仓单将变成现货，进一步增加现货市场供应充裕度。未来新仓单注册增加也导致库存仓单持续增长，价格向下压力增加。

　　从基本面看，在高供应的情况下，工业硅价格承压。后期依旧关注多晶以及工业硅产量变化的情况，新仓单注册情况，以及11月仓单集中注销的影响。

　　纯碱：库存格局小幅去库，主要为轻碱去库，重碱累库。供应压力较大，周产高位。短期盘面持续窄幅震荡，虽供需压力大但绝对价格偏低缺乏进一步利空驱动。未来一段时间仍有光伏进一步减量预期，将进一步加剧了纯碱的过剩压力。根据供需的推演，后市若没有较大的降负荷减量那么行业累库格局仍会持续。因此纯碱后市关注重点为上游降负情况，01震荡区间上沿可考虑短空操作。

　　玻璃：多地厂家降价，部分现货报价低于期现商价格，因此产销部分区域走强。不过前期中下游拿货后尚未完全消化，中游期现商依然有消化自身库存的压力，厂家报价还将承压。有部分产线复产点火，超白转普白等，供应端总量环比回升。预计后市还将形成负反馈，中下游拿货动力转弱，现货价格有继续回落空间。负反馈下去库会止步，库存或会看到拐点。盘面依然承压，建议前期01空单可继续持有。

　　数据来源：Mysteel、SMM、彭博、同花顺300033）、广发期货发展研究中心