今年年初，我们大家都认为在大批人员安排、投产计划、项目规划以及客户合作定点上，应该会有非常显著的进展，相比于2022年8月份芯片法和IRA法案落地后，会有一个质的突破。我们对美国市场表达出了信心，提出了新能源汽车破晓的核心思想，认为美国和欧洲市场都会有很大的突破。

　　在六月份之后，美国大选更加焦灼，存在很多变数。其中，马斯克突然出来站台背书，帮助特朗普顺利登顶。这一系列政治因素的戏剧化变化，延迟了宁德时代在美国市场的布局推进。直到大选结果明朗后，相关情况才向市场传递出信号。

　　这次的情况虽然低于我们的预期，但超出了市场预期，展现了美国市场的进展。从新闻中能够准确的看出三点关键信号。第一，宁德时代表现出在美国建厂的浓厚兴趣和积极态度，相比其他新能源产业公司较为稳健保守的姿态，宁德时代体现出更加开放的心态，以挖掘美国市场的更多潜力。过去，美国市场的政治波动和变化让很多企业望而生畏，但宁德时代走出了一条别的企业未探索出的核心商务模式，即技术授权或LIS模式，这让宁德时代更有底气向前推进。

　　今年5月份，Robin Zeng在接受post采访时提到美国市场是一定要去的，这种底气反映出企业家们在经历了过去两年三年的贸易战后，探索出了一种有效的进入美国市场、实现双方合作再均衡的模式，坚定了宁德时代赴美发展的信心。相比于其他制造业和供应链公司简单地进行本土化建厂所面临的更律风险和商务风险，宁德时代有更好的方式来进行规避。

　　宁德时代提出了和特斯拉的技术授权模式，25年内华达州的电池项目将落地。这一模式能够在一定程度上帮助特斯拉更加聚焦AI和智能驾驶，因为电池制造和研发并非特斯拉未来巩固护城河竞争力的核心要素。在2023年3月份和福特确认墨西哥的技术授权模式基础上，宁德时代很快又斩获了通用的合作，帮助通用解决了LG为其开发youtube电池品牌的困难，使其改为youtube m的磷酸铁锂的电池平台，该技术授权模式的项目已经走通。

　　去年12月份，两大车企已被纳入宁德时代定点项目。在大环境的倒逼推动下，特斯拉对宁德时代的技术授权模式也产生了一定兴趣。然而，过去特斯拉给市场和供应商传递出的4680供应链项目号召力及承诺，实际上难以快速达成，给供应链和市场设定了一个几乎不可能完成的目标。但短期内，供应商又无法轻易放弃该项目，这使得特斯拉在技术选择和模式上呈现出较多的摇摆和反复特征。例如，宁德时代能轻松地调整如电解液上的DFSL或M3MP磷酸锰铁等的使用，但特斯拉的4680项目涉及一些存量利益集团，难以割舍，因此呈现出反复状态。

　　经过长时间的博弈，宁德时代为了响应福特、通用和特斯拉的技术授权需求，在年初单独组织人员体系，并在美国项目筹备了两家主体公司，一个叫LFPK，一个叫CATU。这两个主体分别负责LS的技术授权项目和储能项目，以整体统筹美国市场的机会。在美国市场中，除了通用、福特、特斯拉，还包括储能项目，能够更快地响应客户的项目开发需要并满足当地本土化生产的条件。在年初确立该项目后，通过与政策和政治方面的反复沟通确认，在大选明朗后，向市场释放了这样的机会。在年初时，宁德时代在公司主体、产能计划以及客户项目沟通上都做了充分的准备。随着三个车企的计划得到推进确认，预计在2026年整个项目能完成，这将极大的提升宁德时代在美国市场的机遇把握能力。

　　这也是我们看重的一点，我们强调欧美电动化进程和海外电动化浪潮，旨在解决将国内的平价技术更好地嫁接到美国的桥梁作用。从目前更多的信号和新闻披露来看，从福特到通用到特斯拉，更多的机会正在展现。我们大家都认为这对美国整体的电动化拐点将有很大的加持作用。

　　若能探索出一种合理且平衡的商业模式，如技术授权模式，既能管控自身投资风险，又能平衡当地产能本土化的利益输送，那么这种渠道一旦建立，将激发美国市场的新电动化高潮，同时也能帮助中国供应链更多地分享美国市场的机会。此次谈判所切入的新解决方案，是以磷酸铁锂CTP、快充、超级拉线等整体技术的解决方案，这为美国市场提供了更多的市场匹配和应用。

　　在2020年和2021年时我们就强调过，磷酸铁这样的平价技术是能够根本性改变未来电动化天花板的核心技术。在中国，过去四年时间已经证明了这一技术的重要性，其渗透率从10%增长到80%。然而，海外市场尤其是美国市场，在技术封锁背景下，其量产能力和市场规模受到了很大挑战。

　　一旦这种技术授权模式通过美国三家车企完成合作，美国市场一旦这种模式成立，其市场增长潜力和宁德时代在美国市场的份额将会有大幅超预期的过程。这一段时间点取决于技术授权模式何时能凝聚共识。福特最早躺平，因SK最早跳票，后面出现了资金链问题和人员裁员问题，在2023年3月份率先与宁德时代开始合作。紧接着，通用和LG的youtube电池在去年年底也形成了磷酸铁锂技术的合作。直到今年，特斯拉的合作虽最焦灼，但也在往前推进，以解决相应的技术授权问题。一旦锁定这三家车企的订单需求和定点需要，我们大家都认为未来宁德时代在美国市场的份额将远超市场预期，同时美国市场好的未来潜在电动化进程和空间也会远超市场预期，符合我们之前的预期。

　　中美合作新范式的典型是基于技术授权的平衡以及当地利益和中国市场拓展的需要，提升技术输出。在与美国第四大车企克莱斯勒的合作中，近期有了实质性进展，其集团Stellantis决定与宁德时代在西班牙的合资工厂即将落地，进一步拓展磷酸铁锂电池的方案。可见，磷酸铁锂技术不仅在美国市场的三大车企得到充分应用和落地，在美国车企在欧洲的项目中，同样基于磷酸铁锂技术实现本土化，以帮助欧洲汽车市场克服智障问题和成本过高的问题，解决缺少平价电动化技术的困境。

　　作为欧洲第二大汽车集团，Stellantis落地西班牙基地，选择合资的方式，体现了中欧合作新范式，即中欧之间相互投资、互相绑定、互相奔赴，实现相互的技术输出和品牌输出。在这样的一个过程中，宁德时代的D3T技术将在合资公司中赋能Stellantis的车型，同时也包含了大众在明年上市的ID2新的磷酸铁锂解决方案。如果明年新的碳排放考核时间点开始落地，尽管欧洲市场需求存在悲观预期，担心碳排放是否会形成有效考核，但当时我们评估时间窗口根本来不及做太大调整。同时，之前供应链的储备和导入已经做了相对预备方案，这将给明年欧洲市场的销量带来更大的刺激作用。

　　在供应链准备方面，不管是与戴姆勒定点，还是与甘肃standard合资，或是匈牙利公司的本土化建厂计划，都将在明年顺利推进，完成中欧合作新范式的落地。相应地，未来一年时间里，欧洲市场的变化和潜力有机会更多地释放开来。因此，我们大家都认为在明年欧洲市场中，这种变化和机会将产生，整个行业的需求天花板和增长潜力将改变过去两年因外部行业封锁对整个电动化电动车应用空间和普及增长天花板的担心，打开新的预期。尤其是在当前中欧贸易战的关键时间点上，中国单方面大幅收窄了对ODI的审批。在ODI审批收紧背景下，赶在之前的时间窗口里，快速把工厂ODI额度申请下来并建设下来，目前可能只有宁德时代能够顺利在欧洲本土实现本土化生产。前一周的新闻显示，蜂巢能源停止在欧洲市场的建厂，这一流动反应也暴露了相应问题。

　　因此，目前为止以及未来可预见的最近一段时间里，宁德时代在欧洲市场的本土化将是唯一可稳定供应的大规模生产基地。明年，我们将能看到30GWh电芯工厂的拓展。在这样的一个过程中，一方面有本土化扩展基地能够响应客户要，另一方面它又有能驱动消费客户平价的技术，能够激活下游市场的应用，通过磷酸铁CTP技术拿到更多客户项目。相应地，欧洲市场的良性循环将通过降本，打造出更具竞争力的产品，克服客户补贴退坡和碳排放考核压力，提升产品竞争力。更加不用说在未来时间点，与小鹏、领跑等合作的智能化平台导入，会在产品上进行升级。在明年，电动化可能会先行一步，电池供应链也会先行一步，从而体现出欧洲市场的潜力。

　　我们在2023年就给出判断，在2025年到2026年之间，欧洲市场会进入一个跳增的市场景气度状况，这是基于供应链准备完毕以及当地电动化在碳排放催生之下会有更大增量的考虑。

　　对未来两年欧洲和美国电动化进程变化的预期及对宁德时代市场占有率的影响是什么？

　　综合以上情况，我们正真看到未来两年时间内，从欧洲到美国的电动化进程将会发生很大的变化，相信一定会大幅超出市场对欧洲市场和美国市场的需求潜力的预期。因此，我们在春季低点之后，会大幅上调宁德时代在欧洲和美国的市场占有率空间。之前我们给出宁德时代50%到60%的份额，这将远超其在中国市场的份额。在美国市场，如果一旦锁定车企的定点份额，这种模式一旦通畅，意味着美国市场电池企业青黄不接的状态会更突出。在欧洲市场，还有国轩高科、伊维理念、异维锂能、远景能源等供应商可供选择，而在美国市场，这种选择会更加有限和集中，所以宁德时代长期在美国市场的份额也会超出市场预期。

　　我们认为，基于当前欧洲、美国呈现出的新积极信号，市场对未来两年美国市场和欧洲市场的演进进程将有所改变，从而打开后续的增长预期。在探讨国内产业链如何撬开海外供应链的过程中，我们得知未来技术趋势将更加集中在磷酸铁锂技术体系上。通过进行快充升级、实现低成本，如采用刀片电池或CTP（Cell to Pack，电池直接集成到电池包）等方案，输出综合成本和单位体积内的包含的能量的产品方案。未来能够驱动下一轮电动化进程的技术，很大程度上来自磷酸铁锂技术的大规模应用，以及类似固态电池的产品方案和品牌向海外的输出。

　　这才是能够改变当前需求格局、进一步激活未来增长潜力的核心技术，而非过去市场上所反映的那些看似眼花缭乱的黑科技或新式生产力技术。真正能激活需求潜力的，是在磷酸体系中进行更多迭代的可能性。这是我们对技术趋势的基本判断。在此过程中，包含了对铁锂体系高压式密度的升级，电解体系中添加剂的升级，以及导电剂中导电炭黑的升级。我们并非一味追求贪大求全，也不是追求那些对整个需求量开始上涨、电动化转型以及双碳目标实现无益的前沿科技。在新能源汽车的运动文化进程中，磷酸铁锂CTP为代表的技术在海外的更快导入，将是未来电动化核心进程的关键。这是基于从未来的美国到欧洲，以及当期的中国市场的需求潜力背景下所做出的判断。在这样的背景下，对于此前市场上传闻的扩产动作，也就不足为奇了。

　　实际上，这样的扩产动作在我们八月份的路演时就慢慢的开始强调。八月份时，我们得知宁德时代密集地向供应链锁定长协，包括第一家电子材料、第二家富林精工、第三家氧化集团，以及未公告的中科科技、中财科技。这些锁定长协的行为反映出宁德时代已经察觉到供应链上存在供应不稳定和安全问题。同时，从八月份我们了解到，宁德时代大幅上修了当时的排产计划，这也反映出宁德时代当时产能不足的情况。因为从八月份开始到年底，整个排产计划全部按照满产60GWh的目标去排，但由于产品规格不同，拉线效率有差异，八月份和九月份连续两个月都未达到预期的60GWh排产目标。当时，虽然有的人觉得宁德时代可能是提出了过高的目标而无法兑现，存在跳票因素，所以并没有将此视为重要信号。然而，两个月后，发现其排产目标一直没办法实现，产能的拉线效率一直很紧张。

　　当时也反馈出一个重要信息，即在那种产线紧张的背景下，宁德时代甚至对内部提出了若能够超产，产线能够有更多产出，就会加大奖励和激励的程度。所以，在当时已能看出产线严重供应不足的问题。紧接着在九月份，在中州二期、洛阳二期的扩产过程中，体现出了更多的投产计划和安排。在这个过程中，宁德时代供不应求的状况开始显现。随后在十月份，给予新脑智能的采购订单，这一订单的出现反映到前两天整个设备股大涨，预期得到修复。

　　我们在八月份和九月份看到宁德时代的排产情况，发现拉线跟不上以及他们启动扩产再扩产的过程，并对此做了详细解读。我们认为这是新能源行业反转的一个巨大信号，也坚定了我们对新能源拐点系列的阐述，提出锂电池和磷酸铁锂会率先迎来拐点的判断，这些都反映出了供不应求的矛盾点。宁德时代内部已经认定产线处于供不应求的状态，这是本轮资本开支开始加大的前提和背景。

　　在扩产加快以及海外需求上升的背景下，国内市场的情况也值得关注。9、10月份国内汽车市场呈现出旺季状态，电动车销量九月份上涨40%，十月份上涨50%。然而，市场也担心明年中国的旺季是否能够延续，以及短期材料和电池预期是否只是昙花一现。对于国内市场及行业演进，我认为有两点重要观测线索，市场会继续检验和交易这一过程。第一点是在未来一个多月到年底的时间里，国内的汽车以旧换新政策，尤其是电动化的结构性补贴计划安排，大概率会有延续的空间和效率，并且像蓝部长所提到的，还会扩大品类，包括消费电子等产品。

　　整体的以旧换新、两旧两新的刺激方向会继续强化，相应地，在今年政策稳定期的背景下，车型更新换代的节奏会得到更大的提振。因此，往明年来看，如果补贴政策延续，今年车型周期金九金十的状态会延续到明年。从需求端考虑，海外储能交付周期存在淡旺季巨大差异，在一季度，我们认为需求不会像往年那样淡。第二点是从供给侧逻辑来看，材料企业的排产会比锂电池的排产更好。这是因为材料企业过去两年资本开支的收缩程度更高，导致今年旺季时，以磷酸铁锂为代表的前五大厂商都进入满产状况。

　　如果明年整个行业再差，锂电池有20%的增长，磷酸铁锂有30%的增长，考虑到储能良好的渗透率增长，那么在明年旺季还有二三十点增长的背景下，意味着如果明年产地满产且没有新增产能，那么一定会在一季度淡季时提前满产，以满足下半年旺季的采购需求，否则其资本开支不足，产能已满产，根本无法满足明年的旺季行情。这也解释了为什么今年年初3、4月份时，各家材料企业反应更早，满产就开始满负荷，订单比往年更早。今年已经开始意识到这个问题，提前开始备货，3、4月份的阳极材料和磷酸铁都有拉货情况。这反映出明年的提前备货换新可能会更早，从今年3、4月份提前到1月份。如果一旦提前到1月份，必将反映出材料企业的一季度排产环比持平，甚至看到一些企业因为代工或有新的可调节产能因素，环比还会有增长。

　　我认为市场在下一阶段会反映出这一点，不但年底的旺季需求旺盛会体现出来，在明年一季度时，排产非但不会下降，甚至很多环节还会上升。如果看到这样的情况，相信市场对整个锂电行业的景气度会有重新的确认。虽然锂电池环节的宁德时代后面有更多产能能够响应，一季度不一定会如此紧张地提前备货，但如果其在一季度时排产下滑幅度好于过去两年的状况，甚至接近大前年和前年的水平，相信市场也会反映出这样的景气度趋势，从而更早地给明年全年实现估值切换的机会。这点结果可能会在12月份左右得出结论。

　　我们认为明年一季度淡季不淡，并非仅仅是需求方面的原因，从供给侧来看，产能投资不足、资本开支不足，迫使相关环节提前备货，提高负荷状态。这也解释了为何近期碳酸锂价格有明显的向上支撑。这并不意味着明年淡季需求一定很旺盛，因为消费习惯存在淡旺季差异，但它表明了从锂电池，尤其是磷酸铁锂材料方面，将维持高负荷状况。因为磷酸铁锂环节相较于其他环节，面临着更为严重的投资不足和资本开支不足的问题。这一点在之前的行政管理中已有反复阐述。磷酸铁锂是过去“既要马儿跑，又要马儿不吃草”问题最为极致的环节，需求增长迅速，但产能投资不足，既要扩产又要控制成本，企业自然会有所反应，要么停止生产，要么涨价，否则不予交付，所以这个问题最为突出。

　　因此，维持了碳酸锂的采购力度，市场也会逐渐有所反映，产业链内也会看到一季度碳酸锂的需求在采购上可能不会有太动。这是我们认为在明年一季度可能会出现的情况。

　　在当前的周期中，尽管可能存在过剩等问题，但经历过这个阶段和磨底状态后，整个产业链盈利修复的动能正在积蓄。在新能源管理系列中，我们反复强调磷酸铁锂的重要性。在4、5月份建立的资产负债表框架中，特别指出磷酸铁锂是率先、更早、更坚决、更高且更持续地实现涨价趋势的环节。通过富临精工溢价，已经体现出2000块钱的溢价。在9月底，对欣旺达也提前出现了1000块钱的溢价。在11月份到春节前，我们了解到湖南裕能、万润新能等企业，在与他们董事长的具体沟通中，得知其后面的溢价节奏正在剧烈博弈中。

　　随着明年一季度需求基本情况和排产情况的明朗，议价结果出炉后，相信会提前系统性地修复明年的盈利预期，大幅上调明年的盈利状况，从而为板块带来更多的增量信息和反馈。这就如同我们半年前更早提示的2003年涨价趋势一样，在这个时间点，我们也想更早地提示大家明年排产淡季不淡，并且溢价上可能充分释放涨价空间的这种可能性。

　　在投资标的方面，除了宁德时代，我们之前也反复强调过其综合竞争力。今年没有电视厂商能够撼动宁德时代的盈利能力，通过资产负债表框架可以清晰地看到，无论是LG还是国内的其他厂商，都没有赚到足够的现金流来冲击市场，也没有条件进行资本开支。在整个锂电池行业，从国内到国外，只有宁德时代一家还有资金实力继续扩产，并且能够满足欧洲客户和美国客户的更多产能需求。因此，目前没有企业能够撼动宁德时代的地位，甚至未来其行业定价权和行业地位会通过这种周期进一步得到巩固，从其资产负债表中已经能够准确的看出这一点。

　　除此之外，我们仍然坚定地看好磷酸铁锂的坚决涨价势能的延续，并强烈看好湖南裕能、富林精工、万润新能、龙蟠科技等在比亚迪、宁德时代核心供应链中的核心资产。同时，在负极材料方面，我们看好阿尔法中市占率提升空间较大的企业，包括翔丰华、中科电气、璞泰来等。此外，我们大家都认为后续会有一个系统性涨价的贝塔过程，虽然这一轮涨价可能不会特别多，但明年涨价动能会更加积聚，比如锂电铜箔。虽然当前锂电铜箔的资产负债表结构性矛盾不像铁锂那么紧张，但经过半年时间的线上资金消耗后，在明年年中，其系统性涨价趋势会更具势能和上升动力。年底传闻比亚迪涨价1500、2000元，这也是一次预演，就如同年初铁锂的涨价预演一样。半年后，结合资产负债框架来看，铜箔行业也会进入如同铁锂一样势能更强的状态。

　　基于资产负债框架，我们对光伏行业有一个系统性的判断。从资产负债表结构的几个维度来看，第一，整个资产上电池最透彻地映射磷酸铁锂环节。以广发电新为例，既要进行N型、P型排产，又要培养相关企业实现盈利，这可能会系统性地引起包括组件厂商在内的电池片盈利上修，这是第一层逻辑。第二层逻辑映射的是电池和负极材料，有一家企业具有遥遥领先的资产份额优势，能够扩大份额，如宁德时代和时代科技。映射到光伏行业，硅片行业只有中环股份和隆基绿能两家企业具备遥遥领先的资产发展优势，这使得该行业的阿尔法属性更强。

　　今天我们也看到硅片价格开始有所上涨，我们大家都认为硅片行业的出清时间点会比硅料行业更早。当然，电池片和铁锂一样，出清的价格上涨动能更强，是最强的，其次是硅片，最后是硅料行业。我们看到硅料行业的资产负债结构与锂铁非常相似，在生产周期中各企业都赚了大钱，因此资产负债表见底的周期会更长，磨底的周期会更久。如果继续这样亏损下去，摸底到一年，明年年底时可能不需要政策的外力，行业也会自然进入一个修复过程。这是资产负债表的正常逻辑，所以对于亏损不必过于大惊小怪。当年高点能赚300亿的，低点净亏损更多，这是周期的自然现象，并不是说政策上此时必须要采取某种极端措施，而且政策执行难度确实很大，但经过这个周期后，行业自然会进入一个较为有效的过程。

　　所以这类资产可能更多地要看其阿尔法的价值竞争力价值的差异，短期来说行业Beta可能还没有体现到这个节点。对于光伏行业的排序，首先是电池片，包括TOPCon电池的竞争力切换和渗透率提升，其次是硅片，因为有两家巨头相较于四家巨头更便于协调，最后是别的环节。在电池片方面，我们核心看好爱旭股份和中环股份，中环股份在Max上的资产会有一个重估。借助这一支点，再加上硅片后面的反转周期，我们大家都认为中环股份的回转弹性可能会越来越大。除此之外，供应链企业聚合材料和裕邦新材将受益。在金科股份做TOPCon PC的供应链中，我们也看好仕佳光子、钧达股份和海目星，他们获得了金科股份后面DC的更多订单。

　　这就是人间不公！731部队细菌战犯逃回日本后，很多人在医院、学校等公立机构担任要职

　　731部队是日本军国主义者在第二次世界大战期间下令组建的细菌战秘密部队之一。1931年到1945年期间，731部队进行骇人听闻的人体实验和细菌战等，在中国犯下滔天罪行。数千名中国、苏联、朝鲜战俘和中国平民被用于人体细菌和毒气实验。

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