自2022年6月递表深交所创业板IPO获受理至今，江苏美科太阳能科技股份有限公司(以下简称，美科股份)的上市之路已走过两年光景。

　　2022年7月、9月，深交所分别下发第一、第二轮审核问询函，围绕美科股份持续经营能力、营业收入、客户及供应商等关键经营问题进行关注。

　　2022年12月，在第85次深交所上市委员会审议会议中，美科股份的创业板上会通过。2023年11月，美科股份的创业板IPO审核状态变更为“提交注册”。不过注册至今已半年时间，美科股份尚未有新消息传出。

　　另外值得一提的是，此次冲击IPO，美科股份计划募资金额高达50亿元，超高的募资金额让美科股份的上市之路吸引外界不少眼球。

　　美科股份是一家上游硅棒/硅锭及硅片环节专业化制造商，目前主要是做单晶硅片、单晶硅棒的研发、生产和销售以及单晶硅片受托加工服务。

　　按照产品类别分类，美科股份的基本的产品为单晶硅片和单晶硅棒，主要经营业务收入大多数来源于销售商品和提供受托加工服务产生的收入。

　　美科股份最新的招股书更新至2024年3月。依据招股书显示，从2021年-2023年(以下简称，报告期内)，美科股份实现盈利收入分别为36.12亿元、129.00亿元和125.52亿元，当期主要经营业务收入占营收的比重分别为98.35%、98.51%和98.36%。

　　不难看出，2022年度，美科股份的营收出现了翻倍式的增长，而有关业绩增长的原因与美科股份该年度单晶硅片收益大幅度增长有关。受益于单晶硅片产品“量价齐升”，2022年美科股份的单晶硅片收入同比增加83.52亿元，增幅达245.07%。

　　而到了2023年，美科股份单晶硅片产销量进一步增加，但同期单晶硅片价格大大回调，导致硅片收入略有下降。报告期内，单晶硅片出售的收益分别为34.08亿元、117.60亿元和103.57亿元，分别占当期主营业务收入的95.92%、92.55%和83.89%。

　　其他盈利指标方面，报告期内，美科股份实现归母净利润分别为2.01亿元、9.88亿元和10.65亿元，扣非后归母净利润分别为2.03亿元、9.77亿元和10.62亿元，主营业务毛利率分别为13.50%、12.13%和16.71%。

　　在第二轮审核问询函中，监管要求美科股份结合行业上下游企业毛利率情况、行业技术发展方向、发行人核心竞争力说明发行人业绩是否具有持续性。

　　对此美科股份回复表示，“目前，公司已具备大尺寸、薄片化、N型产品生产及销售能力，公司新建产能均可兼容大尺寸、薄片化、N型产品制造，有效满足市场对于高效单晶产品需求亦符合下游电池环节技术发展方向。预计在高效光伏硅片产品阶段性及结构性供不应求情况下，公司生产的高效光伏硅片产品市场需求旺盛，公司业绩具有持续性。”

　　由于所处行业特性，美科股份的下游客户主要为光伏电池环节制造商，光伏电池环节集中度较高，期内美科股份存在客户及供应商集中度较高的风险。

　　报告期内，美科股份来自前五大客户的销售收入分别是25.46亿元、90.83亿元和94.78亿元，分别占当期营业收入的70.47%、70.41%和75.51%；同一时期，美科股份向合并口径前五大供应商的采购金额分别为25.53亿元、78.46亿元和48.88亿元，分别占当期营业收入的66.07%、74.51%和48.61%。

　　在报告期内美科股份的大客户及大供应商中，通威股份(600438.SH)及其关联方频繁出现在名单中。据介绍，美科股份向通威股份采购多晶硅料并向其销售单晶硅片，同时还向通威股份提供受托加工业务。

　　另外，招股书显示，通威股份还向美科股份结算采购商业承兑汇票和银行承兑汇票，美科股份收到商业承兑汇票后均背书转让给通威旗下硅料供应商。

　　在创业板上市申请文件的落实函的回复的专项说明中，美科股份回答了对于与通威股份的合作关系的依赖，以及交易有没有稳定性；与通威股份合作的账期、结算方式及与同行业可比公司是不是存在明显差异；是不是真的存在相关票据无法背书转让的风险等问题。

　　美科股份表示，报告期内，同行业可比公司隆基绿能、晶科能源及弘元绿能亦同时向通威股份采购多晶硅料等并销售硅片等产品和(或)提供受托加工服务。虽然通威股份为公司客户及供应商，但通威股份未形成对公司上游或下游的寡头垄断情形，公司已覆盖市场主流供应商及客户资源，不存在对通威股份的依赖。

　　招股书显示，2021年-2023年，美科股份向通威股份的销售金额分别为4.01亿元、38.48亿元和29.49亿元，且销售商品及提供服务的类型由最初的单一产品单晶硅片逐步拓展至涵盖单晶硅片、单晶方棒及受托加工服务等；期内向通威股份采购多晶硅料的金额分别为13.15亿元、49.11亿元和17.87亿元。

　　美科股份在审核中心意见落实函的回复报告中强调，截至2023年6月末，公司与通威股份签订的尚未执行完毕的长单销售合同锁定单晶硅片销量约13.42亿片(执行期至2024年底)，尚未执行完毕的长单采购合同锁定多晶硅料约22.67万吨，公司与通威股份未来合作具有可持续性。

　　截至报告期各期末，美科股份的存货账面价值分别为11.09亿元、8.09亿元和14.77亿元，占流动资产占比分别是23.46%、12.22%和19.89%；报告期各期末，公司存货跌价准备余额分别为8110.60万元、2.65亿元和2.19亿元。显然，如若美科股份发生大额存货跌价损失，或将对公司经营业绩产生重大不利影响。

　　在高企的存货之下，美科股份的偿还债务的能力出现走弱。报告期各期末，美科股份的资产负债率(母公司)分别为53.57%、68.06%、71.64%；资产负债率(合并)分别为67.92%、71.08%和75.83%；流动比率(倍)分别为1.08、0.88和0.58，速动比率(倍)分别为0.82、0.78和0.46。

　　三年时间之内，美科股份的资产负债率(母公司)增长了18.07个百分点，资产负债率(合并)增长了7.91个百分点。

　　若与同时期可比公司均值相比，2021年-2022年以及2023年上半年，同行业可比公司资产负债率(合并)均值分别为60.46%、60.17%和59.30%，流动比率(倍)均值分别为1.22、1.25和1.26，速动比率(倍)分别为0.95、0.99和0.99。不难发现，期内美科股份的资产负债率水平要同行可比公司均值，流动比率及速动比率略低于同行业可比公司平均水平。

　　截至报告期各期末，美科股份的经营活动产生的现金流量净额分别为-5.28亿元、3.49亿元和-24.40亿元，货币资金分别为13.43亿元、15.16亿元和29.30亿元，年末现金及现金等价物余额分别为2.92亿元、6.29亿元和3.10亿元。

　　在偿债能力走弱以及现金流为负的双重压力下，美科股份将目光瞄准上市募集资金。此次IPO，美科股份计划募资50.00亿元，其中37.5亿元用于产能项目，另有12.5亿元用于补充流动资金。

　　合规方面，第二轮审核问询函及招股书显示，报告期内，美科股份存在多项第三方资金拆借，截至报告期末，第三方资金拆借余额为1333万元。